天瑞仪器65元应者寥寥招商现金牛报价偏离46%

[2011/2/28]

　　只有想不到的，没有做不到的。细看1月份的新股，一个名叫天瑞仪器的创业板新股吓了我一跳。

　　天瑞股价首日跌16.68%，在Wind资讯有数据可查的所有股票首日涨跌幅排名中，其倒数第三。仅好于1995年上市三普药业的-18%，以及1990年上市世纪星源(000005,股吧)的61%。从1月25日挂牌到2月25日收盘，天瑞股价仍较发行价低13.4%，而同期创业板指涨10%，深成指涨9.97%。

　　天瑞主营化学分析仪器产销，主要产品是能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪。招股书称，天瑞所在的我国化学分析仪器产业技术水平，仅达到发达国家上世纪80年代中期水平，我国约73%的相关产品需进口。去年前三季度，其净利润7087万，其三项费用增长率49%，超出净利润增长率30个百分点。天瑞基本面中规中矩，但保荐承销商东方证券(保荐代表人张鑫、韦荣祥)最终定出65元的发行价，发行市盈率72.63倍。天瑞的发行价是1月份新股中最高的，尽管发行市盈率并非前列。

　　天瑞首日“最受伤”的原因，自然与当时的二级市场有关。天瑞上市的1月25日，两市股指均创出今年以来的阶段性低点，而与天瑞同日挂牌的5只新股，也有4只跌幅超过10%。天瑞发行价较高，一个原因在于此次网下发行数量较少(370万股)，有点“物稀为贵”的意识。

　　但须正视，天瑞的高价发行，也是“破发”的重要诱因，这一点可以从机构的网下报价看出端倪。据本报统计，今年截至2月24日发行的56只新股中，机构申购报价下限与发行价的偏离值百分比的中位数为40%。机构对天瑞报价最低35元，与65元的最终定价，偏离值最高达46%。而最高报价85元，偏离值30%。

　　东方证券的价值报告认为天瑞合理价值区间为61.02元-68.37元。尽管发行价落在该区间内，但所有94家配售对象的报价区间平均值59.75元，中位数61元，加权平均值58.71元。机构在47.5元的价位上，申报数量最多，达3330万股;大于等于65元发行价的累计申购数量为8991万股，而低于65元累计申报数量为17614万股，两者比例为51：100。

　　报价最高是新华信托的85元，最低是招商证券现金牛资管的35元。招商现金牛申报数量达到网下最大值370万股，其“低估”30元报价的用意不言自明——物无所值。值得一提的是，东方证券的7家推荐类询价对象所管理的8家获配对象，给出的申报价格仅有4家落在价值区间以内。其中，最高的为私募深圳武当的70元，最低的为私募上海冠通的48元。这些对象均未最终获配。

　　从“打新”主力公募基金看，43家配售对象给出的报价区间为45元-73元，平均值63.71元，中位数67.7元，申报数占比39%，与最终发行价偏差不大。

　　价位累计申购方面，大于等于61.02元价值区间下限的累计申购数量10841万股，入围率为44%。从上述两个角度来看，天瑞的定价也有“合理”成分。

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